铜： 震撼偏弱

1、宏观看。国外方面，好邦劳工部数据显示，好邦11月CPI同比增长2.7%，符合预期，但创下自7月以来的最高年增长率，前值为2.6%；剔除食品和能源成本后的核心CPI同比增长3.3%，同样符合预期，持平前值。好邦11月PPI同比3%，为2023年2月以来的最大涨幅，高于预期和前值2.6%；核心PPI同比3.4%，同样高于预期3.2%和前值3.1%。通胀意外加快，验证了市场对于好通胀进展放慢的担忧，不过这可能不足以动摇好联储本月降息的决心，但市场对于明年降息路径将更加模糊，关注好联储议息会议后的信息发布会。其它，好邦纽约联储发布的最新调查显示，好邦11月受调查者的短中长期通胀预期均有所上升，川普回归后，人们对于家庭财政的看法创下2020年初以来的最乐观水平，这也显示经济的韧性。国内方面，中央经济工作会议和此前召开的中央政治局会议基调基本一致，对于“积极的财政政策和非常宽松的货币政策”作出进一步的安排，提振市场信心。

2、基本面。铜精矿方面，国内TC维持低位偏弱报价，表示铜精矿依然紧俏，长单谈判方面，国内部分铜冶炼企业与Antofagasta敲定2025年铜精矿长单加工费Benchmark为21.25美元/吨和2.125美分/磅。精铜产量方面，国内11月电解铜产量100.86万吨，环比增长0.94%，同比增长4.61%，累计同比增长5.02%；12月电解铜预估产量100.86万吨，环比增长8.13%，同比增长8.74%。因SMM统计标准扩大，电解铜整体产量将有所增长，且年末企业有冲量的意愿。进口方面，国内10月精铜净进口同比增长9.94%至34.91万吨，累计同比增长0.41%；10月废铜进口量环比增长14.22%至18.31万金属吨，同比增长17.88%，累计同比增长15.92%。库存方面来看，截至12月13日全球铜显性库存较上周（6日）统计减少2.1万吨至51.4万吨，其中LME库存增加3025吨至272825吨；Comex库存增加1106吨至94035吨；国内精炼铜社会库存周度减少0.8万吨至13.03万吨，保税区库存减少0.68万吨至5.05万吨。需求方面，抢出口窗口结束，但下游企业在手订单充足，需求偏韧性。

3、看点。好联储12月降息几率升至98%左右，国内政治局和中央经济工作会议提振市场信心，内外铜价一度出现回温，但利多逐步落地后，市场情绪不升反降，显示出临近年末资本谨慎情绪。从国外金融市场来看存在不稳定性，国内政策落地也要在明年，多空观望情绪渐浓，因此这一阶段孕育价格的拉锯战，继续以区间震荡走势来看待，关注盘面可能出现的新变化。

镍： 一木难成林

1、供需：镍矿方面，周度印尼内贸红土镍矿1.2%价格保持22美元/湿吨，红土镍矿1.6%保持44美元/湿吨，印尼镍矿升贴水保持15美元/湿吨，菲律宾镍矿1.5%升水降至9.5美元/湿吨。精炼镍方面，外采冶炼成本受原材料价格影响，外采硫酸镍成本略有下降，外采MHP高冰镍成本小幅恢复。镍铁方面，钢厂采购价格和实际采购价格重心持续下降，镍铁厂对期损耗成本持续降低。硫酸镍方面，原材料MHP现货价格维稳，高冰镍弱势震荡，硫酸镍价格上涨，冶炼成本小幅恢复。

2、需求：不锈钢产业链，供给端，12月预计不锈钢产量环比增长4%至342万吨，400系增幅相对较大，200系小幅下降；12月预计印尼产量小幅下降6%至48万吨；库存端，周内89家社会库存环比缩小2.73万吨至92.3万吨；终端，家电方面，以旧换新政策刺激效果明显，消费潜力加快释放。

3、库存：周内LME库存减少756吨至164508吨；库存增加594吨至34684吨，社会库存增加920吨至42337吨，保税区库存增加400吨至4900吨。

4、看点：周度镍价波动在有色中表现相对较大，先涨后跌。动态面，国内宏观对市场情绪有确定影响，产业方面，据雅加达邮12月11日动态，印尼能源和矿产资源部再次强调进一步限制镍产品消耗。周度镍矿价格基本保持稳定，镍铁采购价格和实际采购价格重心持续移动，但考虑镍铁成本关系，短期内进一步下降空间较为有限，对于不锈钢的成本支撑效果显露。